天宝股份(002220):超低氧气调库国际领先水
需求复苏和*策支持推动行业发展 水产品加工旺季,将拉动的需求复苏,截至2009年8月,我国水产品加工行业实现销售收入1645.86亿元,同比增长14.58%,其中水产品冷冻加工需求约占80.9%。同时,税收优惠及财*补贴*策的持续将有效鼓励亦农业发展。 稳定主业+创新副业=行业竞争优势 公司未来除在传统的农业产品加工领域53%的年复合增长率,在颇具增长潜力的大豆蛋白冰淇淋领域,经过近几年的积累,拥有了稳定客户端,也将扭转亏损局面,而气调库领域的开拓也卓有成效。预计2009~2011年的销售收入为9.34亿元、11.65亿元和12.52亿元,同比分别增长47%、25%和8%,综合毛利率分别为16%、15%和17%。 超低氧气调库国际领先水平,大豆蛋白冰淇淋高速成长期 公司引进意大利ISOLCELL的气调库,属国际领先技术设备,现建成33间气调库,总储量10000吨。中国冰淇淋业处于成长期,需求增长迅速,05年至08年增长率在10%以上,预计2015年需求达到320万吨,参照产业成熟国家植物蛋白冰淇淋的40%的占比,国内未来有望出现150亿的市场。 风险提示 作为出口为主的食品加工类公司,国内外进出口*策的变化直接决定行业的销量,成本和收益率水平,因此成为公司最大的风险。 合理价值在24.5~29.4元/股之间,给予"谨慎推荐"评级 我们预计公司 09~11 年EPS分别为0.55元、0.98元和1.29元,净利润复合增长率达到53%以上,给予公司25~30倍的PE估值,首次给予公司"谨慎推荐"的投资评级。