珀莱雅()：大众美妆佼佼者多维度提升品牌力
类别：公司机构：万联证券股份有限公司研究员：陈雯日期：-02-20
本土品牌中位居前列，股权集中的优秀美妆企业：公司定位大众护肤，实行“多品牌、多品类、全渠道”布局市场的策略。公司在行业的市占率靠前，年位居本土品牌第8位，市占率为1%。股权较为集中，年，营收和净利润均以30%以上的高速增长。
投资要点：
中国化妆品行业景气度高，增长空间广阔：近年来中国经济放缓引发“口红效应”，行业表现亮眼。根据Euromonitor的数据，年中国化妆品市场规模.79亿元，同比增长12.29%，预计年将突破亿元大关。年中国人均化妆品消费金额仅为43.5美元/人，对标世界主要国家，预计中国市场有6倍增长空间。
竞争优势明显，多品牌多品类全渠道覆盖市场：公司产品定位大众，与国外品牌错位竞争；通过“自建+投资代理”方式不断拓展品牌与品类矩阵，并线上线下多渠道布局；注重科技研发，未来有望促进新品的开发以及技术的提升；近年来凭借先进的生产技术、强大的供应链，效率一路提升。
多方面发力，未来业绩有望维持高增速：品牌：公司“自建+投资代理”品牌，发展跨境购渠道，品牌矩阵丰富，业绩驱动可期。品类：迎风口发力彩妆业务，19Q3同比增长.91%，未来或成重要板块。
营销：为迎合年轻消费者的喜好，线上线下营销新玩法层出不穷，流量和客户粘度提升可期。人员激励：实施限制性股票激励计划，充分调动公司高管、中层及核心骨干积极性，助力维持营收净利润高增速。
盈利预测与投资建议：我们预计公司-年的营收增速分别为31.75%/28.71%/37.05%；净利润增速分别为34.28%/28.39%/36.08%；EPS为1.93/2.44/3.34。参考可比公司估值，结合化妆品行业近期的高景气度与公司各方面出色的表现，给与公司年60-65倍PE，对应目标价为.92-.33元，给与“买入”评级。
风险因素：1.消费放缓风险。2.市场竞争加剧风险。3.品牌拓展不及预期风险。4.线上和单品牌店渠道发展不及预期。
杰瑞股份()：19年净利润同比增%看好公司业绩持续增长
类别：公司机构：群益证券(香港)有限公司研究员：罗健日期：-02-20
公司发布19年业绩快报，全年实现营收69.32亿元，yoy+50.8%，净利润13.67亿元，yoy+.1%，每股收益1.43元，其中第四季度实现营收26.92亿元，qoq+62.0%，yoy+59.3%，净利润4.62亿元，qoq+14.0%，yoy+82.9%，业绩处于预告中值。公司业绩增长受益于国内非常规油气大力开发，后期来看，在国家能源安全战略背景下，国内油气开发力度不减，公司国内订单持续增长，另外公司电驱压裂设备技术先进，将在前景广阔的北美油气市场不断拓展，看好公司业绩成长空间，维持“买入”评级。
非常规油气开发，订单饱满、业绩超预期：在国家能源安全战略推动下，国内对非常规油气资源加大勘探开发投资力度，油气装备及服务市场需求旺盛，公司钻完井设备、油田技术服务等产品线订单持续保持高速增长，其中公司19年上半年获取新增订单34.73亿元，同比增30.6%，预计全年获取新增订单同比增约35%。订单增加的同时，高毛利的钻完井设备占比提升、规模效应摊低费用，全年营业利润率同比上升7.39个点至23.96%。
受原油价格扰动性小，公司业绩确定性强：公司业绩确定性强主要体现在以下几点：一是国内油气对外依赖度超7成，依然很高，在国家能源安全战略背景下，国内油气增产的目标短期内不会改变，此外20年是“十三五规划”收官之年，当前离油气增产目标仍有差距，三桶油19年上半年勘探与开发板块资本支出1亿元，yoy+36%，预计20年同比增速在15~20%，继续支撑公司订单增长；二是随着上游勘探力度加大，不断新增探明油气资源，尤其是页岩气资源储量丰富，为后续油气开采提供保障；三是国内全面开放油气勘探开采市场，允许民企、外资企业等进入，上游开采企业增多，势必带动下游需求增长；最后是公司业绩增量主要来源于国内市场，其中19年上半年国内营收增97%，国外市场增速不足1%，国内油服市场主要受政策指导影响，公司业绩受国际原油价格扰动减弱，业绩确定性强。
拓展北美市场，贡献业绩增长动力：公司自主研发的大功率涡轮/电驱压裂设备技术先进，在成本、环保、噪音方面具备优势，19年11月公司全球最大的涡轮压裂整套车组在北美实现销售，进一步打开北美市场。
据SpearsAssociates数据显示，北美市场19年预计新增电驱压裂设备总功率67万水马力，同比增75%，仅占北美压裂设备总功率的2.5%，北美市场规模大于国内，公司有望凭借技术及成本优势逐步拓展北美市场，贡献业绩增长点。
盈利预测：我们预计公司/年实现净利润18.4/22.8亿元，yoy+34%/+24%，折合EPS为1.92/2.38元，目前A股股价对应的PE为21、17倍。鉴于公司业绩有望持续保持高增长，维持“买入”评级。
风险提示：1、页岩气开发不及预期；2、北美市场开拓不及预期。
中顺洁柔()：生活用纸需求激增新增口罩业务助力疫情防控
类别：公司机构：群益证券(香港)有限公司研究员：张楠日期：-02-20
事件：公司全资子公司“云浮中顺”基于落实当地政府要求，迅速应对疫情所需，解决口罩生产供应不足问题，拟开展生产、销售医用口罩业务，并与12日取得云浮市市场监督管理局出具的应急医疗器械生产和应急医疗器械备案凭证，具备生产和销售医用口罩的资质，公司将尽快安排口罩生产。
新增口罩业务，助力疫情防控。根据工信部数据显示，口罩生产企业当前最大日产能约万个，而国内每天口罩消耗量约1.8亿个，面对医疗防护物资紧缺的现状，公司积极响应当地政府要求，生产和销售医用口罩业务。公司本次将采购5条医用外科生产线，目前产能约35万片/日，设备将陆续运抵云浮基地并在安装调试合格后投入生产，预计2月底前形成产能。投产后，云浮中顺将视需求继续增加生产线以扩大产能至万片/日。公司口罩产品在保障内部员工生产作业基础上，积极对外支援和输出，缓解国内口罩需求压力，同时贡献业绩增量。
生活用纸需求激增，市场份额或将提升。此次疫情提高了居民的个人卫生意识，有利于消费者对生活用纸消费习惯的加强和升级。疫情期间由于居家时间一再延长，生活用纸的使用时间和频次将有所增加，带动消费需求的增加。短期受到物流配送的影响，我们判断囤货需求有所增加，尤其在湿巾等中高端产品上。此外，疫情期间，区域性小品牌企业短期复工难，渠道和库存不足以支撑较长时间。而公司目前除湖北孝感和河北唐山工厂外，其他工厂均已复工，同时原材料库存较为充足，生产设备自动化程度高，在防疫方面准备较好，生产端受到影响较小。而较早的复工能够抢占消化疫情期间空出来的市场份额，对公司是一次提高市场占有率的机会。
产品不断升级，渠道持续扩张。自年公司加快新产品的开发，湿巾、棉柔巾以及卫生巾产品均已成功上市，满足市场多层次和差异化的产品需求，产品结构的不断优化，使得高毛利产品收入占比达整个销售收入的70%左右。年引入新的销售团队之后深耕渠道建设，经销商、大卖场、商用消费等线下渠道不断拓宽，同时加大电商平台投入，强化供应链系统并组建专业的电商运营团队。目前公司渠道建设覆盖全国约62%地(县)级城市，预计年实现全覆盖。
盈利预测：公司作为生活用纸龙头企业，不断拓宽产品线，提升高毛利产品的占比，同时对原有产品持续优化升级，差异化竞争将提升客户粘性。此外我们预计今年上半年木浆价格继续保持较低水平，公司仍会受益于原料价格下降带来的成本降低。我们预计-年公司将分别实现净利润5.91亿、7.19亿和8.6亿，分别同比增45.2%、21.7%和19.5%，EPS分别为0.45元、0.55元和0.66元，当前股价对应PE分别为33倍、27倍和23倍，看好公司未来成长空间，维持买入投资建议。
风险提示：疫情影响物流和生产、新产品销售不及预期，木浆价格上涨等
长城汽车()：长城汽车收购通用泰国制造工厂国际化战略继续推进建议“买入”
类别：公司机构：群益证券(香港)有限公司研究员：沈嘉婕日期：-02-20
2月17日，长城汽车官方发布消息，长城汽车将收购通用汽车泰国罗勇府制造工厂，交易计划在年底完成。长城汽车国际化布局再下一城。
根据公司更新的股票与期权激励计划，公司-的销售考核标准对应增速分别为+5%、+9%和+12%；净利润考核标准预计对应增速分别为+11.7%、+6.4%和+10%。在当前市场环境下，公司激励计划考核标准的设置和产能扩张的举措体现了公司对扩大销量、提升市占率的信心。我们预计公司、和年净利润分别为42亿、47.4亿元和52.8亿元，YOY分别为-19%、+12.8%和+11.3%；EPS分别为0.46元、0.52元和0.58元，当前股价对应A股、年和年P/E为18.9倍、16.7倍和15倍，H股对应P/E为11.5倍、10.2倍和9.2倍，建议AH股“买入”。
长城汽车收购通用泰国制造工厂，国际化布局再下一城：2月17日，长城汽车和通用汽车宣布，长城汽车将收购通用汽车的泰国罗勇府制造工厂，包括罗勇府汽车工厂和动力总成工厂。双方计划在年底完成交易和最终移交，该协议尚需政府和监管机构的批准。此次收购完成后，长城汽车有望拓展在东盟地区的版图。而此前，长城汽车已于1月17日与通用汽车达成收购印度塔里冈工厂的协定，并预计将于年下半年完成交易；哈弗品牌和长城EV目前已进军印度市场，已经于今年2月初亮相印度德里国际车展。至此，继19年6月公司俄罗斯整车工厂竣工投产后，年初公司全球化战略布局再落两子。年1-12月，公司累计出口整车6.5万辆，同比增长38.7%，占到全年公司整车销量的6.1%，随着国际化的推进，公司出口量有望继续提升。
受到春节因素影响，公司1月销量YOY-28%：长城汽车1月销售整车8万辆，YOY-28%，同比降幅较大主要是受到春节休假提前的影响。本月皮卡表现亮眼，1月长城皮卡总销量为1.34万辆，YOY+17%，其中19Q4上市的长城炮月销辆，市场表现较好，已能够稳定贡献增量。
SUV方面，公司本月以调节管道库存为主，哈弗品牌月销5.9万辆，YOY-32%。其中M6月销1.4万辆，YOY+18%，在去年基期不高的情况下销量同比增长；而哈弗H6和F7本月分别销售2.6万辆和1万辆，YOY分别为-41%和-32%。轿车方面，欧拉本月共销售轿车辆，YOY-66%。受到疫情影响，一季度公司销量预计将出现明显下滑，但是我们预计一季度的部分需求将延后至二季度集中释放，公司二季度销量增速有望明显改善。
盈利预期：根据公司1月底更新的股权激励计划方案，公司-的销售考核标准为万、万、万辆，对应增速为+5%、+9%和+12%；净利润考核标准为47亿元、50亿元和55亿元，根据我们的预估，对应增速分别为+11.7%、+6.4%和+10%。在当前市场环境下，公司激励计划考核标准的设置和产能扩张的举措体现了公司对扩大销量、提升市占率的信心。我们预计公司、和年净利润分别为42亿、47.4亿元和52.8亿元，YOY分别为-19%、+12.8%和+11.3%；EPS分别为0.46元、0.52元和0.58元，当前股价对应A股、年和年P/E为18.9倍、16.7倍和15倍，H股对应P/E为11.5倍、10.2倍和9.2倍，建议AH股“买入”。
昊华科技()：股权激励三层面考核明确12大研究院丰富的项目与能力储备构筑成长空间
类别：公司机构：安信证券股份有限公司研究员：张汪强日期：-02-20
作为中国化工旗下高技术资产的平台型上市公司，昊华科技的管理激励机制是其成长的关键。年12月公司发布限制性股票激励，同时对公司层面、业务单元、个人层面业绩考核做明确限定，绑定多方利益，助力成长。
昊华科技于年12月收购母公司旗下11家研究院、年11月再收购母公司旗下1家研究院，重组成为一家拥有5大业务板块(氟材料、特种气体、特种橡塑制品、精细化学品、技术服务)和12大研究院的平台型公司。12家研究院均为高端技术企业，部分公司被依托设立有国家级工程中心、国家重点实验室或省部级工程技术研究中心，曾研发出一批具有自主知识产权的国际先进专利技术；且较多业务涉军品领域，资产质量可见一般。
年12月公司发布限制性股票激励计划，计划授予名公司董事、高级管理与核心骨干员工(其中核心骨干员工获授权益占比87.54%)合计0.23亿股(占总股本2.54%)，其中首次授予0.21亿股、预留0.02亿股，授予价格为11.44元/股。限制性股票激励达条件后三年内分三批解除限售，其考核指标分公司、业务单元、个人三个层面进行绩效考核，且三层考核间为“与门”之关系。公司层面解除限售条件为：、、收入CAGR不低于17%(-年为基数)，净资产收益率不低于9.1%、9.2%、9.4%，且上述两个指标不低于对标企业75分位值；研发投入不低于7.0%。
我们分析，公司有望通过限制性股票激励及其考核计划进一步健全公司长效激励机制、吸引和留住优秀人才，充分调动公司管理人员及核心骨干员工的积极性，有效地将股东利益、公司利益和员工个人利益结合在一起，使其在提升规模、提高经济效益、保持创新能力和长远发展潜力方面均衡迈进。
短期看配套募投的PTFE、研发基地、电子三氟化氮、先进涂料等合计5.6亿建设项目，以及军品及特种漆、环氧灌封胶、盾构用化学品、含氟精细化学品等产品的市场快速扩容将带来业绩增量。
据公司公告，昊华年发股收购并募集资金投建的项目包括晨光院吨高品质聚四氟乙烯悬浮树脂及配套工程、光明院研发产业基地项目、黎明大成吨/年电子级三氟化氮扩能改造项目、海化院先进涂料生产基地项目等，合计5.6亿投资，年起陆续投产；各子项目的项目财务内部收益率(税后)分别为23.0%、23.4%、19.8%、20.0%。
以PTFE为例：年全球PTFE消费量约20万吨，中国年达6万吨，增速约8%；未来5G时代将推动我国改性聚四氟乙烯树脂需求持续较快增长。国产PTFE材料主要为中低端产品，而用于电子、通讯等行业的高端改性产品仍大量依赖的进口；晨光院凭借技术和研发优势，其悬浮树脂产品综合性能指标已达国外水平，分散树脂产品具有优异的稳定性、电性能等可全面替代进口，使聚四氟乙烯树脂产能和销量位居国内前列，开发的环保型分散液产品已逐步投放市场。
后续吨/年高品质聚四氟乙烯悬浮树脂及配套工程将逐步放量。
除募投项目外，我们梳理公司销量增长较快的品种还包括(括号内为公司收购说明书公告中对该产品年销量增速的预计)：晨光院(含氟精细化学品+15%、有机硅+12%、工程塑料+10%)、大连院(环氧灌封胶+34%、盾构用化学品+20%)北方院(军品及特种漆+25%)等，此外尚有电子特种气体、航天航空功能涂料/有机玻璃、催化剂、特种涂料等具备长期发展潜力、已经初步具备生产规模的产品。
中长期看，昊华在军品领域内较强的科研及生产能力、领先的技术及工艺水平有望推动公司成为提供国家军民品核心行业(飞机、火箭、高铁、核工业等)多品种、定制化产品协同配套及服务的综合供应商，成长空间广阔。
投资建议：买入-A投资评级，我们预计公司年-年的归母净利润分别为5.51亿元、6.00亿元、6.52亿元。
风险提示：新产能投放不及预期，产品价格波动，需求不及预期
康达新材()重大事件快评：拟收购京瀚禹切入军工电子元器件可靠性检测业务
类别：公司机构：国信证券股份有限公司研究员：贺泽安/吴双日期：-02-20
事项：
年12月28日发布公告，公司拟以预估值8.23/12.70亿元分两步收购北京京瀚禹电子工程技术有限公司(以下简称“京瀚禹”)%股权，京瀚禹承诺业绩-年实现扣非净利润0.8/0.92/1.06/1.22/1.42亿元，增长率不低于15%。
国信机械观点：1)此次收购意义在于：公司将成功切入军工电子元器件可靠性检测业务领域，进一步加强公司军工电子技术优势与检测领域资源的深度融合，充分发挥协同效应，优化公司产业布局，促进公司军工板块产业链的有效延伸，挖掘新的利润增长点，公司的产业整合能力和综合盈利能力有望显著提升。2)风险提示：公司传统胶粘剂业务不及预期；收购后公司整合不及预期；军品业务不及预期。3)投资建议：公司是国内结构胶粘剂龙头，胶粘剂业务稳步增长，近年布局的军工电子业务快速成长，当前进一步加码军工电子检测服务行业，市场天花板进一步打开，盈利能力有望大幅提升。此前公司发布年业绩预告全年归母净利润1.20-1.45亿元，我们预计公司-年归母净利润1.35/1.66/2.06亿元，对应PE值32/26/21倍(考虑收购京瀚禹完全并表，预计/年备考归母净利润约2.58/3.12亿元，对应PE值为17/14倍)，首次覆盖给予“买入”评级。
评论：
京瀚禹：国内领先的军工元器件检测服务独立第三方检测机构
京瀚禹是国内领先的军工电子元器件可靠性检测服务的独立第三方检测机构。北京京瀚禹电子工程技术有限公司成立于8年，董事长阎月亮持股95%，主营业务包括元器件筛选、破坏性物理分析(DPA)等可靠性检测试验、元器件封装测试以及测试程序开发等服务，京瀚禹主要对集成电路、晶体晶振、电源模块、继电器、电阻电容电感等电子元器件进行检测，服务客户主要为航空、航天、兵器、船舶、科研机构等军工单位。
京瀚禹电子公司总部位于北京，分别在西安、无锡、成都设有分公司，北京总部实验室面积平方米，西安分公司实验室面积平方米，场地面积1.1万平方米。京瀚禹拥有员工余人，包括多名专业人员，多套国内领先的检测试验设备，固定资产2.5亿元，年耗材研发投入多万元，通过了国家实验室认可(CNAS)，中国国防科技工业实验室认可(DILAC)，取得国防实验室认可证书、武器装备质量管理体系认证证书(GJBC－)、北京航空航天大学元器件可靠性研究所授权指定元器件实验室、航天三院认可元器件实验室等行业体系认证。京瀚禹通过多年在军工领域的积累，积累了多套针对军工行业环境复杂性所涉及的检测工序，满足军工行业电子元器件检测的需求特殊性，目前其检测能力、类别和吞吐量处于行业领先位置。
战略收购：拟收购京瀚禹，布局军工电子元器件可靠性检测业务
公司拟以预估值8.23/12.70亿元分两次收购京瀚禹%股权。公司年12月28日发布公告，拟分两次收购北京京瀚禹电子工程技术有限公司(以下简称“京瀚禹”)%股权，并设定收购三个前提条件。1)京瀚禹若满足条件1：尽职调查后不存在重大瑕疵且相关证券监管规则规范到位，法律/财务/业务/税务层面均不存在重大瑕疵或风险，以及条件2:年扣非归母净利润不低于万元，则公司按8.23亿元对价最晚不超过年7月现金收购京瀚禹51%的股权，京瀚禹需承诺-年扣非净利润不低于0.92/1.06/1.22亿元；2)京瀚禹若满足条件3：年扣非净利润同比增长不低于15%，则公司按12.70亿元对价最晚不超过年4月以发行股份购买资产及募集配套资金等方式收购京瀚禹剩余49%的股权，实现完全控股，京瀚禹需承诺-年扣非净利润不低于1.06/1.22/1.42亿元。年12月27日，公司已与京瀚禹股东阎月亮(董事长，持股95%)和张禹(持股5%)签署《上海康达化工新材料集团股份有限公司与阎月亮、张禹关于北京京瀚禹电子工程技术有限公司之合作框架协议》。
我国电子元器件检测行业需求快速增长，京瀚禹作为业内领先企业深度受益。随着我国经济建设和技术的飞速发展，电子行业也得到了快速的发展。电子元器件在其中发挥着至关重要的作用，所以，在电子产品和设备中运用高质量的元器件是一项重要的任务。通过有效的质量控制、科学化的选择，对其性能参数予以有效地把控，充分发挥其功能，对电子设备产品的质量予以基础的保障，最终提高整机的可靠性。我国电子元器件检测工作不断展开并且不断深入到我国的航空、航天、电子及国防等各个领域,己形成相对成熟全面的电子元器件的检测工作体系,为我国高端科技领域提供有效的技术支持。根据中国认监委数据统计，我国电子电器检测年市场规模约亿元，过去三年行业增速超20%。电子元器件检测行业具有较高的技术壁垒、客户壁垒和资源壁垒，京瀚禹得益于行业较高的护城河具有极强的盈利能力。
此次收购符合公司“新材料+军工”的多元化集团发展战略，将显著增强公司盈利能力。公司从年开始拓展军工业务，年收购成都必控科技，为航空航天领域提供滤波器、电源模块等电磁兼容产品以及电磁干扰抑制防护解决方案，-19年承诺利润超//万元。此外，公司自主研发的聚酰亚胺(PI)泡沫用于海军舰船防护隐身材料，年已贡献超千万元的收入。公司此次收购京瀚禹将成功切入军工电子元器件检测领域，进一步加强公司军工电子技术优势与检测领域资源的深度融合，充分发挥协同效应，优化公司产业布局，促进公司军工板块产业链的有效延伸，挖掘新的利润增长点，有利于提高公司的产业整合能力和综合盈利能力，进一步促进公司的长远发展。
公司是胶黏剂龙头，技术创新驱动内生增长，外延并购积极布局军工
公司是国内结构胶粘剂龙头，15年起逐步布局军工业务。公司主营业务为中、高端胶粘剂及新材料产品，包括环氧胶、聚氨酯胶、丙烯酸胶、SBS胶粘剂等八大系列、数百种规格型号的产品，是以技术创新为驱动力的内生型企业。年，公司在胶粘剂及新材料领域深入布局的基础上，收购完成了成都必控科技有限责任公司，新增军工电磁兼容和电源模块等相关业务。
环氧树脂结构胶/聚氨酯胶/丙烯酸酯胶/SBS胶粘剂分别贡献公司年营收的31.67%/22.64%/7.3%/4.32%。
年公司业绩预告1.2-1.45亿元。公司年实现营业收入9.28亿元，同比增长68.85%，归母净利润0.8亿元，同比增长83.75%，扣非归母净利润0.76亿元，同比增长.57%，净利率8.59%，同比增加0.69个百分点，扣非净利率8.22%，同比增加2.91个百分点。其中，期间费用率17.43%，同比降低3.02个百分点；公司始终保持高研发投入以驱动内生增长，年研发费用率5.96%，同比降低0.37个百分点，Q3研发费用率6.27%，同比增加1.73个百分点。
公司积极布局军工产业链。产品广泛应用于下游包括航空(C大飞机)、风电叶片制造、轨道交通、光伏、海军船舶工程等领域，周期敏感性低。公司年以来积极拓展军工业务，17年收购成都必控科技切入航天航空电磁兼容领域，此次收购京瀚禹将在军工产业链上向军工元器件检测有效延伸。此外，公司在风电领域的市占率超过50%，其产品风电叶片用环氧胶、丙烯酸胶、聚氨酯胶等多项产品性能达到国际同类产品的水平，年国内风电高景气度，叠加公司进入海外风电巨头Vestas和Siemens供应链，预计未来3-5年保持20%以上复合增长。
投资建议：首次覆盖给予“买入”评级
公司是国内结构胶粘剂龙头，胶粘剂业务稳步增长，近年布局的军工电子业务快速成长，当前进一步加码军工电子检测服务行业，市场天花板进一步打开，盈利能力有望大幅提升。我们预计公司-年归母净利润1.35/1.66/2.06亿元，对应PE值32/26/21倍(考虑收购京瀚禹完全并表，预计/年备考归母净利润约2.58/3.12亿元，对应PE值为17/14倍)，首次覆盖给予“买入”评级。